来源：尺度商业

　　文 | 董武英

　　光伏行业中 ，只要能抓住新的技术风口
，任何企业都存在着迅速崛起的机会，近日向港交所递交招股书的英发睿能即是例子 。

　　英发睿能是一家“年轻”的专业光伏电池制造商
。它成立于2016年 ，至今仅9年历史。但是，它却成为了近年来光伏电池行业的“黑马 ” 。

　　权威数据显示
，2024年之前，英发睿能没出现在行业全球前五列表中 ，2024年首次进入行业前五
，排名第四，在TOPCon光伏电池专业制造商中排名第三。今年上半年 ，英发睿能更进一步
，出货量排名全球第三
。

　　短短9年时间成为全球第三，英发睿能究竟是怎么做到的？

　　两次关键判断 ，

　　张发玉家族打造出一个全球第三

　　英发睿能的创始人
，是一名“跨界者
”。

　　2016年，英发集团创始人张发玉发现了光伏电池行业的机会 。当时 ，国家启动新一轮光伏“领跑者计划”
，推动光伏产品追求更高光电转换效率，效果更好的PERC电池（即P型电池）开始大规模商用
。张发玉精准地判断到了P型电池的潜力 ，因此成立了英发睿能，进入了光伏电池领域。

　　创办英发睿能之前
，张发玉已经有创业成功经历 。资料显示，1963年张发玉出生于安徽天长市的一个普通农民家庭 ， 1986年
，他辞去原有工作回乡创业，搞起了一个家庭作坊 ，加工高压帽
、高压包等电视机专用配件
，获得了第一桶金，资产过千万
。

　　1990年 ，上海浦东成为开发区
，张发玉凭借敏锐嗅觉预感到浦东将迎来迅速发展。因此在多次实地考察后，做出一个关键判断：投资超350万元在浦东机场附近购买了20亩地 ，创办了上海浦东英发电子有限公司
，主要生产电子配件产品，这一小公司后来演变成业务广泛的英发集团 。

　　决定进入光伏电池行业后 ，张发玉回到安徽天长老家，在这里成立了英发睿能
，并迎来了迅速发展，在光伏电池行业内站稳了脚跟
。

　　2022年 ，英发睿能再次做出了一个关键判断和决策：进入N型TOPCon电池领域。相较于P型电池
，N型电池量产效率更高 。英发睿能的这一决定有着较大风险，因为在2021年TOPCon电池出货量仅4.8GW ，约为PERC电池164GW出货量的零头
。如果TOPCon电池无法迅速替代P型电池
，那么英发睿能的巨大投入将面临极大风险。

　　但英发睿能赌赢了，N型电池迅速爆发 ，2024年已经成为行业主流
，市占率超过三分之二 。

　　与此同时，P型电池市场出货量从2023年的331.4GW下降至2024年的129.5GW ，英发睿能P型电池毛利率从11%左右锐减至-17.3%
，因此在2024年9月关停了P型电池生产线。

　　但凭借N型电池产能的领先布局，英发睿能在2024年一跃成为全球前五 ，并成为全球第三大TOPCon电池专业制造商
。

　　从财务数据上看，英发睿能2022-2024年营收分别为56.43亿元、104.94亿元和43.59亿元
，其巨大波动主要是由于光伏电池价格大幅下滑，其中P型电池均价从2023年每瓦0.67元下降至0.25元 ，N型电池均价从0.44元下降至0.28元。这种情况下
，英发睿能营收在2024年出现大幅下滑 。

　　电池价格下滑直接导致英发睿能在2024年出现亏损
。2022-2024年，英发睿能毛利率分别为11.9% 、8.8%和-7.4% ，年内利润分别为3.50亿元、4.10亿元和-8.64亿元。

　　不过
，在今年前4个月，由于产量提升带来规模效应以及毛利润更高的海外业务占比提升 ，英发睿能营收达24.08亿元
，毛利率为23.8%，期内利润高达3.55亿元 ，实现扭亏为盈
，但盈利可持续性仍有待进一步验证 。

　　资料显示，今年前4个月 ，英发睿能海外业务营收达5.90亿元，占总营收比重高达24.5%
，主要市场包括越南
、印度、美国等
。

　　在英发睿能的发展中，宜宾国资也贡献了巨大助力。在英发睿能决定布局N型TOPCon电池的2022年 ，其启动了A轮融资
，这一轮融资后英发睿能估值达38.85亿元，宜宾市国资旗下机构领投 ，随后英发睿能在宜宾建设了生产基地 。

　　之后的B轮和C轮融资中
，宜宾国资继续加码
。今年7月底C轮融资后，英发睿能估值已经达到85.94亿元。在宜宾市的大力支持下 ，今年5月英发睿能总部从安徽搬迁至四川宜宾
，更名为四川英发睿能科技股份有限公司 。

　　此次IPO之前，张发玉家族合计持有英发睿能49.10%的股权 ，宜宾市国资委及相关方合计持有26.51%的股权
，国家绿色发展基金持股比例为7.86%
。除此之外，东合创投 、建发集团等明星股东也入股了英发睿能。

　　经历9年发展后 ，英发睿能已经成为光伏电池行业的黑马 。但高光背后，英发睿能面临的发展难题同样不容忽视。

　　巨头之间“走钢丝 ”
，

　　客户
、技术、国际化挑战待突破

　　英发睿能是一家专业光伏电池片企业
。招股书中介绍其使命是“只做电池片，做更优质的电池片”。不过 ，在光伏巨头纷纷布局一体化的情况下
，专业电池片厂商的生意并不算好做，可以说是在巨头之间“走钢丝
” 。

　　资料显示 ，2024年全球光伏电池片出货量高达605.4GW
，其中TOPCon电池为410.8GW
。但这么大的出货量大部分是光伏一体化巨头内部消化，全市场对外出货量仅188GW ，其中TOPCon对外出货量为157GW。

　　可以看到
，光伏电池外采比例仅三成左右，2024年TOPCon对外出货比例更高 ，接近4成
，这或是因为N型电池片迅速替代P型电池，光伏企业内部N型电池产能不足导致对外采购量提升 。

　　在光伏行业 ，英发睿能这样的专业电池片企业下游客户十分集中，主要是隆基绿能 、晶科能源等行业巨头
。专业电池制造商的“第三方”属性
，让其可以在巨头之间开展业务。

　　但是，自去年年底以来 ，英发睿能的这一“第三方 ”身份似乎有所变化 。

　　2024年12月
，英发睿能与隆基绿能签订战略合作协议，建设隆基拥有专利技术的HPBC电池片项目
。这一项目技术来自隆基 ，产能由隆基承包至少70%
，另外30%也由隆基决定才可销售。从这个角度来看，英发睿能似乎成了与隆基深度绑定的“代工厂
” 。

　　这一合作或已影响了部分原有客户的采购合作
。资料显示 ，2022-2024年
，隆基一直是英发睿能第一大客户，但双方尚未合作BC电池 ，晶科能源则一直是英发睿能的第二大客户
，历年营收贡献均超过10%。

　　但随着英发睿能与隆基合作，今年前4个月晶科能源已经淡出前五大客户列表 ，前4个月采购额仅7728.7万元，营收占比仅为3.2% 。去年同期晶科能源采购额高达3.15亿元
，占英发睿能总营收比重高达27.62%。同时，2022-2024年 ，晶科能源还是英发睿能的小供应商
，供应硅片产品，今年前4个月 ，英发睿能未再从晶科能源采购硅片
。

　　目前
，英发睿能并未披露与晶科能源的合作关系情况，这一重要客户的采购是否发生变化 ，仍有待更多信息来确认。

　　除客户之外
，技术是光伏电池企业的核心 。英发睿能正是抓住了N型替代P型的风口才得以崛起，但技术变迁过程中 ，大量企业排名出现变化
。

　　以润阳股份为例
，在2020-2022年，其连续三年排名光伏电池出货量第三 ，但由于未能及时跟进转型N型电池，到2023年其市场排名降至第五
，2024年彻底退出前五行列，其光伏基地在2024年甚至一度停产。

　　对于英发睿能来说 ，如果其未能把握下一代光伏行业技术风口
，其也将面临较大的发展风险 。

　　在电池技术上，英发睿能的竞争对手不止专业电池商 ，还有一体化的行业巨头
。

　　2022-2024年
，英发睿能研发费用分别为1.25亿元
、2.19亿元和2.81亿元，持续提升。但仍远低于隆基等行业巨头 ，2024年隆基绿能研发费用高达18.15亿元 。

　　目前来看
，英发睿能选择“抱大腿”，与隆基合作生产HPBC电池 ，拿到隆基的专利授权
。

　　但是
，目前双方签订的协议期限仅有5年，是一份非排他性协议 ，且不可自动重续，需经双方同意才可重续或延期。可以看到
，在这份合作中，隆基是主导方 。如果双方合作出现变动 ，英发睿能将面临较大风险
。

　　从招股书来看
，英发睿能目前重点发力方向在于海外市场。2024年，其在印尼建设了生产基地 ，加速出海 。此次IPO
，英发睿能募集资金约60.6%将用于建立和升级印尼基地，约15.2%的募集资金净额将用于提升国内及海外的销售渠道 ，其中约10%用于扩大及优化国际销售业务。

　　除此之外
，募集资金净额的15.2%将用于研发先进技术，9.1%用于营运资金和一般用途
。

　　可以看到 ，在今年前4个月凭借高毛利的海外市场扭亏为盈后
，英发睿能正在加大拓展海外市场，但海外市场也需要面临更大的风险。这个近年来光伏行业的“黑马 ”能否持续狂奔 ，尺度商业将持续关注 。