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说明:微乐游戏辅助器免费版是可以开挂的，确实是有挂的
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　　图为天津港全物联网集装箱码头（无人机照片）
。新华社记者 赵子硕摄

　　联合国贸易和发展会议日前发布《2023世界投资报告》显示 ，2022年中国吸引的外国直接投资额增加5%
，达到创纪录的1891亿美元。对此，外媒认为 ，在世界经济面临多重挑战的背景下
，中国吸引外国投资逆势增长，说明中国市场吸引力巨大 ，也再次表明世界向中国经济投下信任票 。

　　外企加码投资
，拓展在华业务

　　联合国贸易和发展会议发布的报告显示，2022年 ，受乌克兰危机升级 、食品和能源价格高涨及公共债务飙升等因素影响
，全球外国直接投资较上年下降12%
。其中，流入发达经济体的外国直接投资下降37%。与之相比 ，流入发展中国家的外国直接投资增长4% 。中国吸引外国直接投资额继续稳步增长，达到创纪录的1891亿美元
。

　　2023年
，中国对外资的吸引力依然强劲。埃菲社5月曾引述中国商务部发布的数据称，今年14月 ，中国实际使用外资金额4994.6亿元人民币
，同比增长2.2% 。在这之中，制造业和高技术产业表现突出 ，同比分别增长4.1%和12.8%
。该社报道称
，2022年，中国商务部修订《鼓励外商投资产业目录》 ，进一步扩大外商感兴趣的投资领域。中国旨在通过放宽法规
、引入优惠措施和进一步开放市场来吸引更多海外资金 。

　　众多外企也纷纷用脚投票
，通过在华拓展业务、加码投资等实际行动表明对中国市场的信心
。华南美国商会发布的《2023年中国营商环境白皮书》显示，中国是企业投资最青睐的热土 ，超九成受访企业将中国视为最重要的投资目的地之一。

　　美国大型科技公司戒不掉中国瘾
，日本《日经亚洲评论》近期以此为题报道称，今年以来 ，美国最强大科技公司的负责人络绎不绝地在北京开展活动 。美国科技行业对中国的关注，表明中国对美高科技公司的重要性。

　　德国《商报》网站近日也报道称
，德国中小企业仍希望继续在中国投资
。报道以一家总部位于德国哈根的金属加工企业威尔斯公司为例，该公司自2014年以来一直在上海附近设厂生产 ，并于2020年对现有工厂进行了扩建。目前
，威尔斯公司约13%的营业额来自亚洲 。该公司管理合伙人尤尼乌斯认为，中国是个有吸引力的地方 ，也将是未来10年最重要的增长地区之一
。

　　《商报》指出
，许多企业家都有和尤尼乌斯相同的看法。一项最新研究表明：约26%的德国中小制造企业正在考虑将其生产能力从德国迁出，其中40%的企业将转向亚洲 、15%的企业明确表示将转向中国；在拥有超过1000名员工的规模较大企业中 ，有36%希望将生产转移到其他地方
，其中60%打算转移到亚洲
、23%打算转移到中国 。中国德国商会最近一项调查证实，德国企业仍希望增加对世界第二大经济体的投资
。

　　彭博社注意到 ，从路易威登到东方汇理
，众多法国企业也纷纷选择继续深耕中国市场。

　　经济持续增长，中国引力强劲

　　分析认为 ，外资加仓中国，得益于中国超大的市场规模、完善的产业体系和丰富的人才储备
，也反映出中国营商环境持续优化，投资便利化水平不断提高 。

　　中国贸促会发布的2023年第一季度中国外资营商环境调研报告显示 ，97%的受访外企对去年四季度以来中国政府出台的外资政策评价为满意以上；对获取金融服务 、解决商业纠纷
、市场准入等指标的满意度均超过80%
。

　　《纽约时报》刊文指出
，对德国企业来说，在中国的发展至关重要。德国化工巨头巴斯夫执行董事会主席薄睦乐表示 ，在华业务能让公司有效抵消欧洲高能源成本等带来的影响 。如果没有中国
，公司所需的重组会变得不可能
。

　　德国《商报》引述德国机械制造商均普智能公司高管托马斯恩斯特的观点称，成本并不是在中国扩大生产的唯一理由 ，在中国还可以更快地推进项目以及更快地找到训练有素的工程师。均普智能公司的销售额主要来自汽车行业
，而该行业的增长主要源自中国 。5年前，该公司在中国的员工人数为50人 ，现在已增至约500人
，预计这一数字还将继续增加。

　　迪拜商会总裁兼首席执行官穆罕默德卢塔认为，中国经济增长基础稳固 ，有强大的制造业和人才库支撑，这对创新至关重要
。中国基础设施完善
，金融科技实力雄厚，在人工智能、物联网等前沿技术方面发展迅速 ，这些竞争优势对外国企业充满吸引力。

　　根据《2023世界投资报告》
，流入中国的外国直接投资主要集中在制造业和高科技行业，投资大多来自欧洲的跨国企业 。面对错综复杂的世界经济形势 ，中国不断增强创新引领作用
，努力发展新产业新业态，一系列坚持推动高质量发展的实际举措让越来越多外资企业看好中国经济的长期发展前景
。

　　彭博社报道称 ，中国正展开魅力攻势吸引外资
，出台了一系列开放自贸区的措施。报道指出，根据中国国务院6月29日公布的一份文件 ，政府将在符合条件的自贸区或自贸港实施一系列新的规则 。对此
，香港汇丰银行控股公司首席亚洲经济学家范力民认为，新措施将有助于自贸区的境外公司更加顺利地（开展）金融活动 ，这向外国投资界发出了信号中国正逐步加大开放力度
。此外，彭博社还注意到
，中国领导人最近几周发表了关于中国致力于开放的讲话，承诺保护和欢迎外国投资者。

　　发展前景看好 ，提供更多机遇

　　正如跨国医疗企业美敦力董事长兼首席执行官杰夫马萨所说：一个个项目
，都是我们对中国市场投下的信心票 。外企高管纷至沓来 、对华投资持续加码，彰显的是对中国经济发展前景的信心
。

　　俄罗斯大亚洲电视台台长列别杰夫注意到 ，中国国家主席习近平在二〇二三年新年贺词中曾强调：中国经济韧性强
、潜力大、活力足
，长期向好的基本面依然不变。只要笃定信心 、稳中求进，就一定能实现我们的既定目标 。列别杰夫认为 ，中国经济具备抗压能力
，充满活力和能量
。

　　近期，国际货币基金组织、世界银行
、经济合作与发展组织等国际机构纷纷上调2023年中国经济增长预期。世行预测2023年中国经济将增长5.6% ，经合组织预测将增长5.4% 。两大机构均认为
，中国将为世界经济发展带来动力。

　　美国《华尔街日报》网站报道认为，6月下旬召开的第十四届夏季达沃斯展现出中国经济发展的信心
。该网站报道称 ，中国国务院总理李强在夏季达沃斯论坛上表示，中国有进一步发展的潜力和空间。此外
，李强重申了中国的对外开放政策，并呼吁各国进一步树立合作共赢的理念 ，携手应对全球性挑战 。对此
，报道指出，中国政府一直在努力吸引海外资本投资中国
。中国国务院近期表示 ，将推出更多刺激政策以拉动经济增长。

　　还有外媒认为
，本届夏季达沃斯论坛凸显了中国欢迎外国投资者和企业家这一信息 。世界收到了中国重回经济复苏之路的重要信号
。

　　比利时中国经贸委员会主席贝尔纳德威特表示，中国为全球产业链供应链的运行提供重要支撑 ，今年中国经济增长前景看好
，将进一步助力全球经济复苏。

　　美国富达国际公司首席执行官安妮理查兹日前在接受《日本经济新闻》专访时表示，中国可为全球经济提供很多东西 。比如 ，中国现在是电动汽车及太阳能板领域发展的领军者；中国在可再生能源供应链方面的作用使其成为能源转型中的关键角色
。

　　国际社会普遍认为
，未来，中国将继续以自身发展为全球提供更多市场机遇、投资机遇 、增长机遇。国际货币基金组织测算分析 ，中国经济增速每提高1个百分点，就将带动与中国相关联的经济体增速提高0.3个百分点 。该组织总裁格奥尔基耶娃表示
，预计今年中国对全球经济增长的贡献率将达到1/3左右
。（本报记者 严 瑜）

　　《 人民日报海外版 》（ 2023年07月17日 第 10 版）

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　　来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/杨泽蓁

　　报告摘要

　　“固收+ ”是市场重要的增量资金。6月下旬以来
，资金的“四个蓄水池
”发生变化并推动牛市 。市场的存款搬家目前处于风险偏好跃升的第一步，从纯固收往少量含权（固收+）迁移 ，而纯权益目前还不明显。当前“固收+”的仓位偏低
，未来潜在“推仓位+净申购 ”有望为市场贡献增量资金
。我们测算：权益仓位抬升可能带来数百亿的增量，如果“固收+
”持股市值回到21年高点 ，还有1600+亿的空间。

　　“固收+”的审美：偏好怎样的行业与公司？我们以主动权益基金为“Benchmark ”
，通过观测“固收+”仓位相对主动权益的高低，再结合其绝对仓位 ，来推测其行业偏好与选股审美 。结论来看：“固收+
”偏好自上而下的投资框架，审美有四个关键词：【宏观定价】
、【外需】、【格局稳定】 、【白马龙头】
。对自下而上为主的新兴产业的参与程度不高。

　　申万一级行业：“固收+”前五大重仓为有色
、电子、银行 、交运
、医药 。相对主动权益超配的前五大行业为有色、交运 、银行
、公用、非银
。

　　科技：整体参与程度不高
，结构上偏好格局稳定的细分赛道（如面板） 、白马龙头公司、游戏。对于AI，“固收+ ”对全产业链的配置力度明显不及主动权益 。对于其他科技资产 ，“固收+
”资金愿意较主动权益超额上仓位的主要是三类：一是格局稳定的赛道
，如面板；二是各行业的大白马龙头，如圣邦股份
、三环集团、顺络电子 、中兴通讯等；三是游戏
。

　　高端制造（新能源
、军工、汽车）：同样参与力度不强 ，结构上偏好格局稳定的风电电缆
，以及军工的航发 、军贸。

　　创新药
、新消费：新消费几乎没有参与，创新药有一定仓位 ，但配置强度明显不及主动权益 。

　　出口链：青睐对美出口链龙头
。前述三类赛道主要是自下而上逻辑为主。至出口产业链
，开始逐渐有了自上而下的色彩，尤其是对美 ，“固收+”的配置偏好也开始显现 。仓位较重、且相对主动权益超额配置的有：家居 、保温杯
、轮胎、白电 、工程机械
、叉车、高机等。

　　顺周期 、红利、资源品：“固收+ ”的主阵地
，多较主动权益超额配置
。三者共同特征是可以进行偏自上而下的交易，前两者是宏观定价 ，后者是宏观驱动的大宗定价。对于顺周期，“固收+
”多配置各行业的白马龙头
，行业如消费建材
、水泥、地产 、通用自动化
、物流、航空 、食品
、农药等 。其中对航空、物流 、农药最为偏好；对于红利，主要配置水电
、银行
。对于资源品 ，主要配置铜、铝 、黄金。

　　我们整理了“固收+”重仓及相对主动权益超配的前50公司
，详见正文 。

　　风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；固收+基金股票仓位不稳定等
。

　　报告正文

　　一
、“固收+ ”是市场重要的增量资金

　　6月下旬以来，资金面的【四个蓄水池】发生变化 ，“资金流入-赚钱效应-资金流入
”的正螺旋已经打开
，指数站上10年高点，“牛市思维”确立。市场的存款搬家目前处于风险偏好跃升的第一步 ，从纯固收往少量含权（固收+）迁移
，而纯权益目前还不明显 。因此，“固收+ ”是后续市场短期重要的增量资金
。

　　（一）“固收+
”绝对规模仍小 ，但本轮获净申购明显

　　当前“固收+”基金持股规模仍不大。以偏债混合+二级债基+可转债基三类代表“固收+“基金
，25Q2共1339只，持股市值共1670亿元 ，近几年持股市值持续下滑（份额也在赎回），21Q4持股市值高点为3353亿元 。

　　对比来看
，主动权益25Q2为2.9万亿元， ”固收+“体量仍偏小
。但近期调研看”固收+“净申购明显 ，是边际上的增量资金。

　　（二）仓位偏低
，潜在推仓位是另一个增量资金来源

　　“固收+
”基金25Q2权益仓位为13% 。与主动权益的持续高仓位不同，经过了19-20年趋势性推权益仓位后 ，23年后“固收+”基金进行了股债切换
，趋势性降低了权益仓位。

　　随着今年下半年股债逆转，除了净申购之外、“固收+“基金自身仓位的抬升也可能是增量资金的来源
。

　　我们根据1339只“固收+ ”基金各自的权益仓位上限做了一个测算（二级债基 、可转债基一般权益仓位上限20%、少数更高；偏债混基权益仓位上限在20%-65%不等）：极限假设下 ，如果将权益打到满仓
，“固收+
”资金单靠推仓位还有972亿的增量。在此基础上打折
、也有几百亿的增量 。

　　作为参考，今年最明牌的增量资金融资盘从4月低点至今上行了3563亿
。几百亿不算小量级。

　　仓位向上空间比较大的是A股 ，港股仓位已经不低 。1339只固收+基金中
，有701只能买港股，数量占比、持股市值占比分别为52% 、41%
。测算得：能买港股的“固收+”基金25Q2的港股持仓占股票投资市值比重为32%。多数基金规定的上限为50% ，仓位已经不低 。

　　在净申购+推仓位的共同驱动下，如果“固收+ ”基金持股市值回到21年高点
，还有1683亿的空间
。

　　二
、“固收+
”的审美：偏好怎样的行业与公司？

　　（一）板块偏好：重仓沪深300和中证红利成分股

　　宽基来看，“固收+”基金偏好龙头白马为代表的沪深300及中证红利。相对于主动权益在沪深300、中证红利成分股的仓位更高 ，而创业板指 、国证2000
、创业50、科创50成分股的仓位都更低 。其中有近66%的仓位在沪深300成分股
。

　　注：宽基 、申万行业
、个股的仓位均为前十大重仓股口径
，下同。

　　（二）行业偏好及选股审美：宏观定价、格局稳定 、外需
、龙头白马

　　我们以主动权益基金为“Benchmark ”，通过观测“固收+
”基金在各细分领域的仓位相对主动权益的高低 ，来推测其行业偏好与选股审美 。

　　首先先简单看申万一级行业：“固收+”基金前五大重仓行业为有色、电子 、银行、交运
、医药。

　　相对于主动权益
，“固收+ ”基金更偏好有色、交运 、银行
、公用、非银 、地产
、煤炭、化工等，主要是经济周期类和红利类的行业
。

　　细分行业及公司来看 ，“固收+
”偏好自上而下的投资框架
，主要配置各行业的白马龙头。审美有四个关键词：【宏观定价】 、【外需】
、【格局稳定】、【白马龙头】 。对自下而上为主的新兴产业的参与程度不高
。

　　6月至今，市场以龙头风格为主 ，也一定程度上体现了“固收+”资金近期较大幅度流入对龙头的增配。

　　1． 科技链条：整体参与程度不及主动权益 。结构上偏好格局稳定的细分赛道 、白马龙头公司
、游戏
。

　　首先看“自下而上定价 ”的AI产业链
，“固收+”的参与力度相对有限。

　　下方表格主要看三个要素：（1）“固收+
”基金25Q2仓位，代表绝对配置强度 。无论是主动权益还是“固收+” ，前50大重仓的仓位门槛是0.4%，前100大是0.2%
，前200大是0.1%左右；（2）25Q2“固收+ ”基金仓位与主动权益仓位之差，代表“固收+
”的相对偏好；（3）“固收+”基金25Q2仓位变动与主动权益基金的比较 ，代表其Q2加仓幅度的强弱
。

　　整体来看
，无论是海外算力链条还是国内算力链条，“固收+ ”对几乎全产业链的配置仓位均不及主动权益 ，且Q2加仓力度也不及。

　　对于其他部分科技资产
，“固收+
”资金愿意较主动权益上更高的仓位：主要是三类资产：

　　一是格局稳定的品种，如面板；

　　二是各行业的大白马龙头 ，如圣邦股份、长电科技 、三环集团、顺络电子
、中兴通讯；

　　三是对于游戏
，“固收+”较主动权益更为偏好 。

　　2． 高端制造（新能源、军工 、汽车）： 同样配置不及主动权益，偏好风电电缆
、航发、军贸
。

　　对于同样偏自下而上逻辑的高端制造 ，“固收+ ”基金同样配置强度不及主动权益。结构上偏好格局稳定的风电电缆
，以及军工的部分航发链 、军贸品种 。

　　3． 创新药
、新消费：配置不及主动权益

　　对于今年产业趋势显现、同样偏自下而上逻辑的创新药 、新消费：“固收+
”基金几乎没有参与新消费，多数公司仓位较低；创新药有一定仓位 ，但配置强度不及主动权益。

　　4． 出口链：青睐对美出口链龙头

　　前述科技
、高端制造、创新药 、新消费主要是自下而上逻辑为主
。至出口产业链，开始逐渐有了“自上而下”的色彩
，尤其是对美出口链，“固收+ ”的配置偏好也开始逐渐凸显。

　　整体来看 ，对于出口链诸多行业
，“固收+
”的配置均较重
、且仓位高于主动权益，如家居出口链、保温杯 、轮胎、白电
、工程机械、高机 、叉车等 。

　　5． 顺周期
、红利、资源品：“固收+”配置的主阵地

　　顺周期 、红利
、资源品的共同特征是可以进行偏“自上而下 ”的交易 ，前两者是宏观定价
，后者是宏观驱动的大宗定价
。

　　对于顺周期，“固收+”大多相对主动权益超配 ，且基本配置各行业的白马龙头
，相关行业如地产链的家居/消费建材/水泥、通用自动化 、物流
、航空、食品 、农药等。其中航空
、物流、农药“固收+
”最为偏好 。

　　对于红利，“固收+”主要配置水电 、银行
。

　　对于资源品 ，“固收+ ”主要配置铜、铝
、黄金。

　　三、风险提示

　　基金季报仅披露十大重仓股
，反映的信息不够全面；固收+基金的股票配置比例不稳定；基金配置仅反映过去信息，对未来的指引意义有局限性 。